事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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