近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供(gōn0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号g)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平(píng)均(jūn)每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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